在美元指数逐步攀高的压力下，大宗商品市场成了摇摆不定的“墙头草”，跟随美元波动的行情明显。今年4月中旬以后，美元指数升至90上方，同期商品指数先涨后跌整体回落超5%。业内人士认为，美元强势可能继续维持，大宗商品压力仍在。

美元“指挥”商品走向

美元牢牢握住了商品市场行情的“指挥棒”。7月17日晚，美联储主席鲍威尔坚定加息的鹰派表述让美元指数开启了新一轮上升行情。7月19日，美元指数收盘报95.174，盘中最高至95.652，为年内高点。

在此影响下，大宗商品市场全面低头。19日当天，外盘基本金属遭到重挫，LME期锌、铜跌逾2%，期镍跌近2%，期铅收跌1.64%，期铝下跌1.45%，期锡小幅下挫。其中，期铜跌至一年低位，盘中最低跌破六千整数关口至5988美元/吨；期铝走低至4月6日最低，至2000美元/吨关口。

分析人士认为，美元汇率坚挺加上市场担忧难消，最终导致伦敦基本金属市场上抛售现象加剧。

“2018年国际环境动荡不安，避险情绪和美联储的强硬态度推动美元持续走高。强势美元对有色金属产生持续性压力，其中铜铝受到宏观因素影响较大，因此受到强势美元的压制较为明显，其他有色金属对美元的反应则略显迟钝。”弘业期货金融研究院相关分析师在接受中国证券报记者采访时表示。

在所有基本金属中，铜对美元的“指挥”响应效率最高。由于供需基本面孱弱，在美元强大压力下，LME期铜6月8日以来持续下跌，期间跌幅接近15%。

“目前来说，美元是压制铜价的主要因素。周四我们监测到在美元指数大幅上涨时，LME铜价呈大幅下跌状态，而且行情启动的时间也差不太多。周五美元指数回落后，铜价也是有了一定的反弹。”美尔雅期货铜分析师郑非凡表示。

除了铜，铝的表现也相对弱势，在期铜快速下行的同期，伦铝下跌了12%左右。

“在伦铝本身较弱势的情况，外界因素成了主导价格的关键因素。虽然近期美元波动会在短期内指引价格走向，但伦铝弱势的真正原因还是因俄铝可能被取消制裁，在流动增加的恐慌情绪蔓延下，价格走势承压。”铝分析师骆巧玲告诉记者。

“美元牛”成色之辩

美元强势到底能保持多久？对此市场人士之间的分歧明显。

在美联储“鹰派”信息释放之后，美元的强势上扬和**币的弱势回调令大洋彼岸的特朗普开始按捺不住，开口“炮轰”美联储，表示自己不赞成联储持续加息的做法，他认为在日欧央行都保持货币宽松情况下，美元持续加息可能会让美国在全球贸易中处于下风。市场对此反应激烈，美元指数应声回落，截至发稿前，上周美元指数回落至94.47。

“美元走强有两点原因：一是美国经济基本面相对偏强，白宫方面显示出乐观的态度，推动美元走强。美国6月CPI同比升幅创新高，劳动力市场持续向好，支持美联储渐进加息政策。二是金融市场动荡、贸易冲突频发，避险情绪也对美元有一定的支撑。”华安期货宏观分析师曹晓军对记者表示，未来美元走势主要看经济基本面和各大央行货币政策方向。美国经济未必如预期的那样乐观，滞胀风险和高额财政赤字都是不容忽视的因素。

郑非凡同样认为，短期美元应该难现趋势性上涨机会，一是从最近特朗普的发言来看，他对目前美元的强势并不是很满意；二是鲍威尔鹰派言论已被市场所消化，年内四次加息也已被市场所接受，后期如果缺少强刺激点，美元并无上涨可能。

不过，兴业期货投资咨询部量化总监贾舒畅则认为，美元有望进一步走强。“本周美欧制造业PMI、欧元区的消费者信心指数将加剧美元与欧元的波动，而重点在于后半周将迎来美国二季度GDP、PCE等数据，此前特朗普‘剧透’表示GDP将达到一季度的两倍，且鉴于贸易关税问题以及油价维持高位的背景下，PCE数据也将表现亮眼，美元依旧存在上行驱动。另外，周四欧央行将公布利率决议，若其延续一贯的鸽派表态，欧元则将回落，给予美元额外驱动，预计本周美元仍将偏强运行。”

前述弘业期货相关分析人士也告诉记者，从近期中美欧三大经济体的制造业情况来看，欧洲制造业PMI创新低；中国制造业情况基本保持平稳，但较上月有所下滑，中国经济下半年将承受较大压力；而美国制造业保持强势。

“在美国靓丽的经济数据之下，美元整体延续强势，但从技术上看，美元上方压力较强，可能进入高位震荡行情，仍对有色金属存在一定压力。”弘业期货相关分析人士表示。

跟着美元去投资

事实上，作为世界上最主要的货币，美元波动会扰动整个全球资产的定价，从而带来各种投资机会。

比如，今年以来，国际黄金价格跌跌不休，近期已向下突破1230美元/盎司的关口。这也使得投资者对黄金的兴趣低迷。全球最大的黄金ETF——SPDR的持仓量连续下跌，近三个月下降71.88吨，降幅达到8.3%。

业内人士认为，金价下跌的罪魁祸首就是美元。“黄金近期的价格表现更加类似于大宗商品，而不是避险资产。从美元计价角度来看，美元上行，金价走弱。从美联储加息角度来看，黄金的吸引力也在减弱，因为黄金是一种非付息资产。短期来看，黄金面临的各种利空因素依然存在，价格将难有起色。如果美国经济走势不及预期，或地缘局势冲突加剧，金价则可能重返升势。”曹晓军说。

美元对商品市场的影响也通过比价效应传递至国内。以金融属性最强的铜为例，沪铜期货主力合约从6月8日的高点54580元/吨回落至目前的48260元/吨附近，累计跌幅为11.58%，但明显小于外盘。分析人士认为，美元保持强势带来**币贬值，使得内盘期货价格保持稳定。同样原因，国内外金价也存在着可观的价差。

内外价差也带来一定的套利机会。比如在黄金方面，方正中期期货分析师黄岩指出，国际金价4月后快速下跌超7%，但5月前**币汇率持续坚挺对冲掉了市场对内外盘溢价扩张的预期，内外盘溢价维持在1.5%左右的中等偏高位置。同时，市场预计人民币汇率在6.8-6.9一线将成为未来的均衡点。因此，通过境内买入黄金卖出人民币，境外卖出黄金获得美元形成人民币-黄金-美元这样实质的套利路线，随着黄金内外盘基础溢价的进一步抬升，对兼具境内人民币账户和境外美元账户，同时可用外汇足够多的投机者是较大利好。

“美元强势对整个国际商品市场都带来压力，但美元上涨又带来人民币贬值，所以对国内商品价格有支撑，现在做内外盘套利其实就是在做汇率。”中大期货首席经济学家景川对记者介绍，“现在买国内市场抛国外市场的‘反套’逻辑是成立的，国内现在也确实有人在做。”

不过，并不是内外存在价差就有套利空间。骆巧玲表示，虽然近期**币贬值，但铝的沪伦比已到7左右，沪伦比值套利空间其实比较有限。

“参考美元跟随期货做股票的逻辑在一些环境下也可以有效利用。”一位长期关注有色市场的私募投资人士告诉记者，“比如在铜上面，今年多美元空铜显然是有利策略，虽然不一定这么做，但指引效应明显。我们就在判断美元持续上涨之后放弃了加仓国内铜矿股的想法。”

该私募人士表示，目前市场价值投资盛行，因此资源股对于期货价格更加敏感。以江西铜业为例，在沪铜期货主力合约持续下行的阶段，江西铜业股价表现一般，从6月7日的17.27元下行至上周五的14.92元，跌幅为13.6%，基本与期铜同期跌幅相近。