2016年1月4日，上证综指在3536.59点开盘后便遇沉重抛压一泻千里。13时13分，沪深300指数当日跌幅达5.05%，触发熔断机制，三家交易所暂停交易15分钟。截至13时33分，沪深300指数下跌7.02%，再度触发熔断机制，三家交易所暂停交易至收盘。

2016年首个交易日，A股“二度熔断”的暴跌惨状令人意外。盘后，各种分析观点甚嚣尘上，其中有人将暴跌归咎于熔断，他们认为正是熔断让股市重新陷入流动性危机。

但在国内一线的资产管理人看来，这些更多是表象。为了探究暴跌背后的深层次缘由，1月4日盘后，《第一财经日报》采访了多名国内大型公募基金的投资总监、明星基金经理。尽管不乏分歧，但他们也有共识：市场的每次大跌是偶然，也是必然，这次更像是泡沫积累到一定程度后的一次风险释放。

“二度触发熔断确实出乎预料，但制度本身并非根本问题。”上海一家大型公募投资总监黄军(化名)称，最近几年中国A股难言价值投资，创业板、概念股炒作成风。一如去年6、7月份的股市巨震，本次大跌是一次难得的纠偏机会。

谁在砸盘?

1月4日是熔断机制正式实施后的首个交易日。所谓“熔断”，即在交易过程中当价格波动幅度达到某一阈值时，交易将暂停。好比安装在电路里的保险丝，会在电流异常时自身熔断，以保护电路安全运行。A股熔断机制的标的是沪深300指数。

随着沪深300指数重挫，接连触发5%和7%的熔断阈值，两市提前近一个半小时休市。截至收盘，沪指暴跌6.85%，深成指暴跌8.16%，创业板指数暴跌8.21%。两市跌停个股数扩大至逾1400只。

国泰君安首席经济学家林采宜发表博文指出，熔断机制加剧市场波动。“从当日的交易过程来看，熔断机制设定的阈值却无意中给恐慌的投资者一个明确的‘止损’目标。触发第二档阈值(7%)则仅仅用了5分钟左右，这5分钟的交易时间里沪深股市跌势加剧伴随成交量显著放出，显然是投资者赶在触发第二阈值前卖出所致。”

“既有针对个股的涨跌停板制度，又有针对股指的熔断机制，这显示了监管层对于稳定股市的强烈意愿。但真正能够让股市企稳的，绝对不是市场的制度设计，而是经济的企稳走好、改革的实际推进。”针对A股在2016年首日交易即触发熔断，某大型投资机构首席投资策略分析师如此表示。

该分析师强调，造成A股周一大跌的原因极为多元，包括最新公布的官方制造业PMI(采购经理人指数)低于市场预期、周一的汇率走势加剧资本外流的担忧等。更为重要的是，去年末A股较全球股指逆势上涨，本身就存在回调的压力和理由，“这些是造成今年首个交易日A股大跌的原因，熔断机制的推出与此并无必然联系。”

国际货币基金组织(IMF)最新上任的首席经济学家奥伯斯法尔德表示，中国增幅放缓可能“惊吓到”市场。美联储管理好加息问题显得至关重要，全球金融形势正在收紧。

澳新银行经济学家仍持乐观态度，认为中国经济其他行业或许可以抵消制造业疲软，并支撑整体经济增长。澳新银行指出：“由于2015年第四季度PMI仍低于50，因此第四季度GDP增长相较第三季度不太可能有所改善。疲弱的制造业将很可能拖累增长数据。但是根据第二季度和第三季度的观察，服务业，尤其是金融业的强劲表现或许能部分抵消制造业疲软。”

那真正的砸盘者何在?过去几次的断崖式下跌，杠杆资金被认为是祸首，但本次下跌的源头或许不再是配资等杠杆资金。

“配资盘还存在，但量应该不会大。他们的反应是很快的。”黄军称，与其说是杠杆资金砸盘，还不如说是机构资金的获利了结，尤其是年末排名考核过后，以公募基金为代表的机构投资者调整持仓结构引发波动。

黄军表示：“无论是业绩排名靠前的还是靠后的，都是自己的需求，在年末都有加仓的需求。年底排名过后，它们的策略可能会发生变化。”除了公募以外，私募也有降低仓位的需求，临近春节，一些私募基金的持有人对资金有做账回表的压力。

消息面利空

相比机构减仓的欲望，消息面上的利空蔓延开来，对市场产生的恐慌情绪更能添把火。

1月4日，在A股市场开盘的几分钟，央行网站公布的人民币中间价与A股暴跌一样让人意外。当日，人民币对美元中间价报6.5032，较上个发布日(2015年12月31日)的6.4936大幅下跌98个基点，也是自2011年5月25日以来首次跌破6.5关口。

业界认为，人民币汇率变化对A股市场构成一定冲击，过去这种情况是不需要担心的，因为人民币始终在升值，外资整体处于流入的过程，现在汇率贬值会造成外汇占款出现趋势性变化，甚至外汇储备出现缩减，存在资金外流的风险。

境内外资金流动的转向并非一朝一夕就能改变的，这在专业投资者眼里，是长期关注的因素。但在普通投资者眼中，巨量的大小非解禁或许才是暴跌祸首。

为应对股市巨震的冲击，证监会去年7月8日出台禁令：半年内上市公司持股5%以上股东禁止在二级市场抛售股份。而这一禁令即将于1月8日到期。

根据西南证券的测算，2016年1月份限售股解禁的上市公司共有524家，解禁股数合计841.20亿股，解禁市值合计11900.15亿元。尽管多家机构预计实际套现规模并不会这么大，但市场担忧情绪始终存在。

国金证券策略分析师李立峰此前就表示，救市阶段的减持禁令到期在即，亟待后续政策及时对冲;市场之前预期的1月份新股发行将处于真空期的假设也被证伪，极有可能造成本月市场波动加大，个股分化也会更加明显。

“我现在基本不买创业板股票，更看重绩优蓝筹。”作为某年的股基冠军，华南一家大型公募基金投资总监余新(化名)在接受《第一财经日报》采访时称：“A股市场过去两年确实难言投资价值，创业板确实反映了转型方向，但股价已经明显脱离了真实业绩。”

除了A股以外，1月4日全球主要金融市场都出现了不同程度的暴跌。

“中国和中东的负面头条新闻导致全球恐慌性抛售，这并不奇怪，只是这才是2016年的第一天，”环球资产管理(RBCGlobalAssetManagement)首席策略师拉森(RyanLarson)表示，交易比往常的周一都要繁忙，与其说是恐慌抛售，不如说是有序波动，2016年我们可能会看多更多类似的波动行情。

“中国是一个提醒，进入今年，不会有太多的事情被看好。”JonesTrading机构服务有限责任公司首席市场策略师迈克尔·鲁尔克说。