蔡元祺|国信期货黑色金属研究员

徐超|国信期货黑色系研究主管

核心观点

❒.目前期货盘面处于我们认为的高位区间，5月合约小幅升水现货价格；10月合约向上基差修复的空间有限。从持仓数据上看，交割前一个月，在过去5个主力合约中，RB1905的持仓量是最高的，超出平均水平近一倍。随着交割月临近，RB1910运行逻辑重回供需基本面，届时高供给的隐患将逐渐反应在盘面，操作上建议逢高中线空单布局

二季度开启，黑色系商品钢矿的双重带动下重心上抬，其中螺纹钢期货受宏观氛围转暖和下游需求爆发的提振，延续上涨趋势；铁矿石更多反应的是供给收缩产生的平衡表变化。钢市目前供需两旺，市场的焦点在于远期需求的悲观预期何时能反应到盘面上。供给侧改革下，钢材产量屡创新高在过去三年对价格产生的压力甚微。因此，我们认为在4月末，即5月合约进入交割月前，螺纹钢期货盘面运行逻辑会由资金行为和基差修复，转向供需大基本面，届时中线布空的机会显现。关注大宗内参，不错过每篇精彩内容

宏观数据利好 盘面刺激不强

央行4月12日发布的数据均好于预期，3月M2同比增8.6%，增幅创2018年3月以来新高，预期8.2%，前值8%。3月新增社融2.86万亿，信贷1.68万亿，都超出了市场最乐观的预期值，也是5年来同期的最佳表现，存量社融增速大幅回升至10.7%。

社融数据反映了目前货币的宽松程度，对于钢铁这种重资产型产业，资金的宽裕能够对期现两个层面均起到提振的作用。观察社融数据的细分项，与钢材需求相关度较大的，我们发现一季度地方专项债共计净融资5391亿元。由于今年发行节奏前置，一季度同比增加近4600亿，额外拉动社融同比近0.3个百分点。考虑到地方专项债过往的发行经验，二季度大概率将迎来专项债融资高峰。这对基建工程的进一步开展是明显的利好。加好友dznc00进兔期妹粉丝群

居民中长期贷款4700亿元，是5年的同期最高，这与3月份春节后的房地产销售回暖有关。但是，目前销售的回暖仅仅在一二线城市，三线及以下地区受棚改开工计划锐减、货币化安置比例降低拖累，短期好转的难度较大。统计局公布的1-2月全国商品房销售增速由正转负，新开工增速也同样下滑。社融数据的回升只是从表观上解释了楼市的小阳春，但是房地产的用钢需求悲观基调不受影响。

结合近期的金融市场表现，宏观利好并未给股市和黑色商品带来较大的涨幅。尽管上市钢铁企业的一季度财报表现不俗、但是周期性股票显然在这轮反弹中不如大盘，板块轮动的春风仍在路上。商品市场上看，黑色商品陷入高位震荡，临近交割的资金行为超越了供需的基本面。因此，宏观利好和产业逻辑或要等到进入交割月前后方能重新主导盘面。

去库幅度放大 产量高位运行

截至4月12日，根据Mysteel库存数据，螺纹周产量环比增加5.17万吨，螺纹社会库存报767.16万吨，较上周减少51.04万吨，钢厂库存报206.86万吨，跌21.08万吨；热卷社会库存223.73万吨，跌10.67万吨；钢厂库存报92.67万吨，跌0.1万吨。

另一机构发布2019年4月第2周的库存数据，建材全国统计仓库报627.22万吨，环比上周减少44.48万吨，跌幅6.62%；钢厂建材库存195.4万吨，较上周减少35.01万吨，跌幅15.19%。热卷方面，统计仓库库存量报189.49万吨，环比节前减少8.62万吨，跌幅4.35%。

近期两库亮眼的表现，连续两周70万吨以上的跌幅表明4月以来，随着宏观情绪的转暖，钢材价格的回升，贸易商加速出货，下游成交持续放出天量。二季度初的整体需求表现明显好于3月，表明有大量的贸易商在3月捂盘不出，在4月集中出货，钢厂直供工地的比例同比也高于去年。我们认为钢材需求表现符合旺季的市场预期，但是库存的一阶导在4月中旬或达到峰值，二阶导大概率放大。

上周内高炉开工率69.48%，环比增1.8%，电炉产能利用率64.24%,较上周增0.91%。高炉开工率上升，电炉产能利用率上升，长短流程都有小幅增产。以Mysteel的样本钢厂五大材产量统计，本周产量环比上升12.43万吨达到1035万吨，为历史新高，同比去年高68.5万吨。螺纹钢产量已经连续5周上行，是过去三年同比最高，同比涨幅13.04%。钢厂高炉开工基本完成，华东华北的产量仍有20-30万吨的上行空间。

钢材价格的回暖带动废钢价格的提升，利润的阶段修复刺激钢厂提升废钢添加比，一路高歌猛进的供给数据只是暂时被基差修复驱动所掩盖，并不是被无视。

综上所述，目前期货盘面处于我们认为的高位区间，5月合约小幅升水现货价格；10月合约向上基差修复的空间有限。从持仓数据上看，交割前一个月，在过去5个主力合约中，RB1905的持仓量是最高的，超出平均水平近一倍。随着交割月临近，RB1910运行逻辑重回供需基本面，届时高供给的隐患将逐渐反应在盘面，操作上建议逢高中线空单布局。