短期操作以逢高抛空为主

节后沪钢五连阴，回调幅度已超过5%，原本乐观的市场氛围又变得谨慎起来。元宵佳节已过，下游工地复工后，钢价路在何方？

预期炒作结束进入利润兑现期

去年12月份以来，螺纹钢价格持续上涨主要分为两个阶段，第一个阶段是黑色系各品种共振下跌后的估值修复，第二个阶段是在螺纹钢需求真空期，投机资金在宏观利好和成本抬升影响下进行预期炒作。永安期货和银河期货席位在RB1905合约上的多空博弈受到市场关注，永安期货席位在该合约上的多头持仓一度高达24万手，但在节前的最后一个交易日，净多持仓已经从最高点18.8万手下降至11万手。笔者认为，多头如此大规模地撤离除了有春节长假风控的原因，更重要的原因可能是主力资金发现期货价格上行之后现货冬储规模仍不及预期，多头主动撤退。由此可见，钢价的核心关注点已经逐渐从需求真空期的预期推演走向节后需求的实际表现和利润兑现路径。

前期需求真空期空头力量主要来自宏观对冲基金，钢厂为保持出货量不会主动做空。但是在春节过后，钢厂订货量表现一般，库存加速累积，寻找利润兑现途径的需求比较迫切，期货价格与现货价格几乎平水给钢厂提供了较好的套保机会。从实际调研的情况来看，钢厂和部分大贸易商对未来多采取边走边看的态度，套保盘比例逐渐增大，空头力量有所加强。从永安期货席位的持仓变化亦可得到验证，净多持仓一直从节前的11万手下降至2.4万手，最低值曾达到7600手。

钢矿主导逻辑分化钢厂主动调整原料结构

节前铁矿石的强势是支撑钢价走强的重要因素，在国内春节长假期间出现的巴西矿难引起的矿山减产预期更是将黑色系看涨情绪推向高潮。笔者认为，当前黑色系内部不同品种间的主导逻辑各不相同，春节前后亦有所变化，应当区别对待。

铁矿石的主导逻辑是矿山生产事故引起的供应减量预期，除了对情绪有较强的推动作用，实际事件对铁矿石远月价格的影响更大。而螺纹钢的核心逻辑逐渐从宏观利好和成本支撑回归至需求端，地产销售数据仍不乐观，管桩等领先指标表现不佳。若节前对螺纹钢乐观的逻辑需要延续，则下游需要出现超预期的表现。从当前的情况来看，在库存拐点到来之前暂时看不到超预期的需求表现的存在。并且，钢厂已经加大低品矿的采购力度，高低品价差收窄，更说明钢厂在主动调整原料结构应对潜在利润进一步恶化的风险，短期钢价难以提涨。

基建难有大动作考验成本支撑力度

节后社融等宏观数据超预期，股市表现较强，市场对国家宏观调控充满期待。但笔者认为，后续国家政策的发力点在维持企业资金的流动性和鼓励企业核心竞争力发展与创新方面，基建上虽然能看到一些政府主导的需求增量，但占总体需求比重不大。中长期钢价的支撑主要在于地产库存走低之后的补库，短期的支撑在短流程钢厂成本附近。近期电弧炉开工率降至历史低位，但螺纹钢总产量依旧较高，说明长流程已经弥补了一部分短流程减量，短流程钢厂成本支撑力度一般，但长流程钢厂原料铁矿石、焦炭、焦煤的成本支撑较强。

综上所述，笔者认为短期产业的套保行为已经加强空头的力量，多空格局已经明显发生变化。建议以空头思路对待，短期操作以逢高抛空为主。宏观和贸易摩擦等大环境的不确定性依旧存在，重点关注下游需求的启动时间点和弹性，可能影响价格运行的空间和节奏。

（作者：高景行 单位：大有期货）