近期，黑色系商品期货再现风采，受上下游挤压的焦化企业也一改往日的黯然，期现价格的大涨让他们扬眉吐气了一把。环保风“劲吹”，上涨行情还能持续多久？在现货稳赚的情况下，企业是否有居安思危意识，利用期货工具提前“绸缪”？2018年8月10—14日，期货日报记者跟随大商所华北煤焦企业调研团一探究竟。

环保趋严：汾渭平原列入重点区域

近两年，环保力度持续加大，对污染较为严重的焦化行业的影响深远。2017年8月，环保部等10部门、京津冀晋鲁豫6省市联合印发《京津冀及周边地区2017—2018年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案》，具体到焦化行业，2017年10月1日—2018年3月31日，“2+26”城市焦化企业出焦时间均延长至36小时以上，位于城市建成区的焦化企业要延长至48小时以上。

在调研中，期货日报记者发现，2018年以来，环保督察举措更为频繁和严厉。6月，中央环保督察“回头看”全面启动；7月，国务院印发《打赢蓝天保卫战三年行动计划》；8月，《京津冀及周边地区2018—2019年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案（征求意见稿）》发布，其中钢铁、焦化、铸造行业实施部分错峰生产。2018年供暖季限产政策相比2017年，钢铁限产50%，重点城市增加天津、邢台，非重点城市限产比例明确为30%。此外，限产计量标准上，除维持以高炉生产能力计算，还增加了配套烧结、焦炉等设备同步停限产要求。

2018年2月2日，环保部部长李干杰在全国环保工作会议上表示“坚决打赢蓝天保卫战，以京津冀及周边、长三角、汾渭平原等重点区域为主战场，坚决加快调整产业结构、能源结构、交通运输结构，狠抓重污染天气应对”。汾渭平原首次被列为大气污染防治重点区域，也是首次被提到蓝天保卫战“主战场”的地位。

汾渭平原是黄河流域汾河平原、渭河平原及其台塬阶地的总称。2017年“2+26”城市涉及山西的有太原、阳泉、长治及晋城，2018年要求再加入4个城市，包括吕梁、晋中、临汾及运城。

据中州期货研究所副总经理于青介绍，2017年国内焦炭产量约为4.3亿吨，同比下滑3.3%，受环保影响较大的山东、河北、河南、江苏，焦炭产量降幅较大，而山西、陕西、内蒙古、辽宁的焦炭产量反而有所增加。汾渭平原涉及的陕西、山西、河南三省份的焦炭产量合计占比约35%。

第二轮环保督察会在8月20日启动强化督察，第二阶段的时间为2018年8月20日—11月11日，之后第三阶段的结束时间为2019年4月28日。在本轮过程中，将结合环保督察“回头看”。据企业人士介绍，本次采用人员抽调的方式，每个督察组随机抽查，且地方政府责任到人，最大程度上避免“躲猫猫式”现象，环保政策落实力度趋严，势必影响焦炭阶段性供应。

“从本次调研的情况来看，山西焦化企业环保政策落地存在一定的差异性，临汾、太原更加严格。20日后环保部监察组入驻山西，具体政策落地和检查侧重点也是企业关注的焦点，目前仍是悬念。”中州期货研究所副总经理于青说。

“企业对后期环保政策的看法统一。有消息显示，到2020年，将取缔所有4.3m焦炉，取而代之的是7m顶装焦炉。目前，行业内90%以上均为4.3m焦炉，如果该政策落地，焦化行业将面临一轮大洗牌。”山西某民营焦化企业人士说。

“从侧重点来比较，2017年的重点是焦化厂原料棚，2018年上半年的重点是洗煤厂，留存下来的企业基本达到环保要求，未达标企业已经关停整改，下一步环保督察重点及力度有待20日后确认。”鲁证期货研究所首席钢铁分析师裴红彬认为，留存下来的企业虽然核心竞争力提高，但也存在差异，企业利润从二三百元到七八百元不等，国有企业运营效率不高，盈利能力较民营企业差一些，但其承担着更多的社会责任，需要紧跟环保步伐。目前，国家环保政策也改变了“一刀切”的问题。企业首先进行环保标准自查，如果认为自身达标，那么可以正常生产，环保部门定期检查。多数企业对于环保政策的看法已经转变，环保达标对企业来说就是“补课”，是把本该做好的功课补回来。

数据显示，2018年1—7月，我国焦炭产量为2.47亿吨，同比下降4.2%，且4月以来单月产量环比持续下降，处于历史低位水平。“焦化行业在环保影响下，落后产能快速淘汰，产量明显下降，市场供需格局向紧平衡转变，后期供应可能进一步趋紧。”西部期货谢栩说。

心存疑惑：煤焦比值升至历史高位

焦煤、焦炭期货价格波动加大，除了做焦煤、焦炭单个品种的交易，由于二者涨幅不同且关联度较大，还可利用煤焦比值来做套利交易，即通过焦炭/焦煤价格比值的变动进行套利。“不过，近期煤焦比失衡，做起来不是很顺手。”在山西调研期间，一位投资者向期货日报记者诉苦。

所谓的套利交易，是指利用两种或两种以上不同但又相互关联的商品的期货合约价格差异进行套利，即同时买入或者卖出某一交割月份的相互关联的商品期货合约，以期在有利时机同时将这些合约对冲平仓获利。

焦煤是焦炭的上游原料。焦煤指煤化度较高、结焦性好的烟煤，焦煤经过高温炼焦过程可制成焦炭，焦炭主要用于高炉炼钢和铜、铅、锌等有色金属的鼓风炉冶炼。一般而言，生产1吨焦炭需要约1.3吨焦煤，焦煤占炼焦成本的比重高达85%。从二者价格走势看，相关性达到0.87。

如今，焦炭价格上涨，而焦煤价格“纹丝不动”，这成为不少投资者的疑惑。

记者经过梳理发现，2018年以来，煤焦比值变化分为三个阶段：1月1日—2月28日，在“金三银四”基建旺季预期的提振下，煤焦比值由1.51小幅上涨至1.59；3月1—30日，钢材库存下滑叠加中美贸易摩擦影响，比值由1.61下滑至1.42；4月1日至今，在钢厂去库存、焦炭去产能的背景下，比值由1.44攀升到最高2.03。尤其是6月以来，煤焦比值快速拉大，目前处于历史高位。

历史数据显示，煤焦比值通常在1.2—1.5的区间内运行，而2017年下半年开始波动加大，向上突破，近期接近2。焦炭价格明显强于焦煤，特别是7月中旬以来，焦炭价格快速拉升，涨幅超过25%，而焦煤价格涨幅仅为5%。究竟什么原因导致煤焦比值扩大呢？

记者在调研中得知，2016年开始，大型焦煤集团便与钢厂签订中长期战略合作协议，以长协价作为基准价，长协客户已经从最初的5—6家发展至23家，涉及总量在3318万吨。长期战略合作模式为稳定国内炼焦煤市场起到了“压舱石”的作用，产业链上下游将长协价作为重要参考标准。长期来看，二者的价格比波动率均值在1.65附近。然而，2018年7月23日至今，煤焦比值由低位1.68扩大到2附近。

“造成煤焦比值大幅上升的原因在于环保政策对炼焦企业的影响大于焦煤企业，进而造成焦炭和焦煤供需格局的不同。”谢栩说。目前，黑色系产业链上各环节的利润都处于历史高位，钢厂利润、焦化利润、煤矿利润都很可观，高利润驱动高增产，在这种情况下，哪个环节受到环保的影响越大，哪个环节的产品价格就越坚挺。对于煤矿来说，环保压力并不大，主要是阶段性的安全检查抑制了产量。

某行业人士认为，从产业链的整体利润来看，收入端由钢价决定、成本端由焦煤和铁矿石开采成本决定，由于开采成本具有相对固定性，实际上钢价最终决定了整条产业链的利润变动，而产业链利润的分配、各环节的议价能力则是由上下游产能状况决定的。钢价决定利润总量，钢价走向引导煤、焦价格的变化方向，焦煤、焦炭基本面决定了各自的利润份额。

“经过供给侧改革洗礼，焦化企业结构调整进程要快于洗煤厂。相对来说，洗煤产能过剩且分散度高，本轮焦炭价格上涨过程中，煤矿原煤价格首先反应，而焦煤价格上涨滞后。”于青说。

国家统计局的数据显示，2018年1—7月，我国生铁产量同比增长1%，焦炭产量同比下降4.2%，原煤产量同比增长3.4%。“从数据可以看出，焦炭供应进一步紧张，不排除出现阶段性缺口的可能性，焦煤供应就相对宽松了。下半年尤其是供暖季，环保政策将继续加码，辐射范围扩大、停限产力度和执行力度都将增强，预计煤焦价格比维持在高位。”另外，谢栩提醒，利用煤焦价格比套利也存在一定的风险，特别是面对比值高点、考虑逢高沽空比值的时候，入场点的选择至关重要，切忌满仓操作。

联动加强：交割品更贴近现货标准

调研中期货日报记者得知，现货企业对2018版交割标准修订非常认可，交割品与现货标准更为贴近，有利于实体企业参与交割、提高买家接货积极性。

7月11日，大商所发布《关于修改焦煤合约及相关规则的通知》，对焦煤期货交割标准品以及替代品的相关指标和升贴水进行调整，新规则自焦煤1907合约起施行。

据了解，大商所新发布的焦煤期货交割标准主要在三方面做出了修改：一是加入质量贴水机制，对灰分、硫分及CSR等质量指标的要求从原本的只设置升水奖励到如今的加设逐级递增的累计贴水扣罚；二是标准交割品的质量标准更严格，但交割替代品质量标准范围设置更宽泛，如硫分从原来的“＜1.10%”放宽至未来的“≤1.6%”等；三是CSR指标从“＞50%”调严至“≥55%”、“镜质体最大反射率于1.0—1.6占比（Rmax占比）≥70%”，交易所试图引导交割品构成更多地偏向于二线主焦煤。

于青认为，交割制度完善后，可交割范围扩大。一方面，交割标准品对应天然单一的焦煤品种，现货贸易量充足；另一方面，扩大替代交割品硫分指标的允许范围，与国家保护自有资源的相关政策相辅相成，可以显著提高现货流通中热反应强度较高但硫分较高煤种的交割参与度。此外，通过梯度升贴水的设计，进口焦煤如蒙古3#、5#以及多数澳洲一线、二线焦煤依然可以参与交割，其在提高期货价格代表性的同时也保障了交割的顺畅进行。

山西某焦化企业工作人员表示，交割制度完善后，与现货市场更为贴合，有利于期现联动。

此前专为交割而生的山西混煤是买方接货的痛点，新标准修订并实施后，焦煤交割指标整体得到提升，增强了买方的接货积极性，加强了期现联动性。

“实施新标准，提升了焦煤整体交割品质，盘面焦煤、焦炭标的更加统一，利于煤焦价格比的稳定。”上述工作人员说。

于青认为，在环保、减排的大环境下，低硫焦与高硫焦价差较大的情况将长期存在，因此高硫焦将成为新交割标准的主要标的物。同时，由于新质量标准的升水奖励并没有扩大，反而在低硫分上的奖励缩小，优质澳洲进口主焦煤进入交割的可能性甚微。标准修改后，山西混煤基本不能参加交割，山西主焦煤“高热强”的优势将得到体现。

前景光明：利用期货开展多元经营

如果说前几年山西煤焦企业对期货的认识和应用处在探索和尝试阶段，那么现如今，企业对期货工具的利用可以说是非常娴熟了。企业关注期货价格，日常经营中会参考期货定价。2018年，焦炭产不足需，焦化企业利润可观，企业还需要利用期货工具多元化经营吗？

答案是肯定的。某焦化企业人士表示，他们常受上下游挤压，阶段性盈利不能代表行业地位发生转变，企业需要未雨绸缪。

据期货日报记者了解，山西多数煤焦企业都在关注期现联动性、基差等市场数据，部分企业已经成立专门的期货部门，运用期货工具开展基差点价业务。也有部分企业直接与专业的投顾团队合作，把专业的事交给专业的人，事半功倍。在与知名投顾公司交流过程中，记者发现，近几年，北方地区企业发展思路有所改变，由企业自营期货部培养人才逐渐向与专业团队合作的模式上过渡。当然，也有企业走了弯路，没有做好心理和交易风控，过多参与投机交易。

一般来说，焦炭企业担心原料焦煤价格偏强而焦炭价格下跌造成利润缩水。因此，企业常常采用卖出焦炭合约和买入焦煤合约的方式来规避价格波动风险。

另外，作为煤焦主产地，山西设立了焦煤和焦炭期货厂库和仓库。对于山西的煤焦企业而言，具有利用期货稳定生产经营的先天条件。套期保值已经是传统的操作，部分企业正在探索基差点价、期权等多样化方式进行保值增值。

山西亚鑫集团是利用期货较为成熟的企业之一。2013年，亚鑫集团进入期货市场，并设立了期货部门，配有专业人才和设施。多年来，通过不断摸索和尝试，企业对于期货的利用愈发灵活，期现结合、锁定焦化利润、库存动态管理等是常用策略，并且企业非常重视风控，制定了严格的风控制度，在交易品种、交易策略、仓位、止盈止损方面都有严格规定。

企业相关负责人表示，焦炭期货满足了企业在价格发现和套期保值方面的迫切需要，为企业提供了有效的避险工具，提高了企业抵御风险的能力。同时，期货市场通过公开、公正、公平的价格形成机制，更好地帮助焦炭企业及时、准确地把握市场变化趋势，从而增强了企业决策的预见性和科学性。