黄金投资者最好开始关注中国和印度。汇丰证券(HSBCSecurities)分析师斯蒂尔(JamesSteel)称，新兴市场需求在过去两年半来表现低迷之后，将成为金价未来走势的关键推动因素。

斯蒂尔预计金价将走高，但将呈区间波动态势，2015年平均价格将在1,234美元/盎司，明年平均价格为1,275美元。他预计2017年金价将进一步升至1,300美元，较当前约1,180美元的价格高10%。

过去很长一段时间里，投机客一直在驱动金价的走势。许多投机客大举买进黄金，押注央行的积极宽松货币政策将引发全球通胀。然而金价并没有大幅上涨，自2011年年底见顶后走势震荡。自那时起，资金开始流出SPDR金ETF(SPDRGoldTrust,2840.HK)等黄金交易所买卖基金(ETF)。

汇丰解释了目前驱动金价走势的几个因素：一是黄金ETF资金流出速度有所放缓；二是俄罗斯和土耳其等海外央行将增加黄金的购买量；三是预计从现在开始美元的升值步伐将更加温和（金价和美元走势通常相反，主要因为黄金以美元计价，因而当美元升值时，以美元计价的黄金对海外买家来说显得更加昂贵）。

斯蒂尔称，归根结底，黄金的未来取决于新兴市场的黄金首饰需求以及金币和金条购买量。黄金首饰在实物黄金消费量中所占的比重超过一半。金价走低眼下对黄金购买者而言是好事，但也会限制上涨的空间，因为黄金首饰购买者对金价上涨比较敏感。

数个新兴市场——尤其是中国和印度——目前在实物黄金需求中占主导，在全球黄金持有量中占有相当大的比例。

在西方的黄金投资需求依然普遍低迷之际，东方的需求流对金价变得更加重要。随之而来的还有需求的价格弹性出现变化。西方购买者在购买黄金首饰时受价格的影响往往较小，而更多地受经济景气程度的影响，特别是就业和个人收入水平的影响。与之相反，新兴市场购买者受价格的影响更大。

在非必需消费收入有限的经济体，高价格会打击对价格更加敏感的购买者的积极性。其中的两个新兴市场——印度和中国——在全球黄金首饰需求中所占的比重接近三分之二。相反，随着收入有限的消费者在较低的价格买入黄金，价格大跌可能迅速催生新的实物黄金需求。这种模式将帮助在金价走低时支撑价格，在金价走高时抑制涨幅。